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          [華誼兄弟股票]《原則》連載⑦:從2008年金融危機中獲勝

          2020-02-20 16:13:58 來源: 瀏覽:1
          摘要:我們應該要對自己的慘痛錯誤進行反思,并珍視由此總結出的原則的價值。因為不知道什么時候,下一場大危機還會發生,而那些原則或許可以讓我們避免受到損失。

          我經常被不同類型的事件打得措手不及,這些事件我從未經歷過,但曾在其他空間發生過,如1971年的美元貶值和20世紀80年代初的債務危機,所以,我總結了一系列永恒和普適的經濟和市場原則。

          早在21世紀初,我們就在系統里納入了一個“蕭條測量儀”,以確定如果一系列特定情況開始出現,它們以某種方式預示著發生債務危機和蕭條的風險增加,我們應當采取什么樣的行動。

          我們需要理解所有重要的經濟和市場變動,而不只是我經歷過的變動,并確保我們遵守的原則在過去的所有時期、所有其他國家都適用。

          2007年,測量儀顯示一場債務泡沫即將發展到崩潰點,因為償債成本的增速正在超過預期現金流的增速。在歷史上的經濟蕭條之前,都發生過類似的一系列現象。

          我的思維和直覺都閃回到我在1979—1982年的經歷。30年來,我積累了更多知識,也變得謹慎多了。盡管我覺得經濟的變化方向很明顯,但我不敢保證我是對的。我記得,我曾在1982年估計美國的債務崩潰將會使經濟陷入蕭條,那時看起來也很明顯,但后來的事實證明我犯了多么可悲的錯誤。(相關閱讀:《人生最慘重失利》)

          那段經歷也促使我對債務危機及其對市場的影響進行了更深入的探索。在我的橋水隊友的幫助下,我逐日研究大蕭條和德國魏瑪共和國時期發生的事件,比較當時發生的情況和現在的情況。

          研究進一步證實了我最嚴峻的擔憂:在我看來勢必會發生的情況是,大量的個人、企業和銀行將面臨嚴重的債務問題,同時就像1930—1932年的情況一樣,美聯儲將無法通過降息緩解債務危機的沖擊。

          我擔心我可能是錯的,于是我找其他的聰明人給我的觀點挑毛病。我還想請重要的決策者復審我的思考,一方面對這些思考進行壓力測試,另一方面提醒他們我預見到的情況,于是我去華盛頓找美國財政部和白宮的人談。

          絕大多數人沒有深入考察我們的推理和計算就將其否定了,只有一個例外:副總統迪克·切尼的國內政策副助理拉姆森·貝特法哈德。他審讀了我們的所有數據,并感到擔憂。

          因為我們看到的情況環環相扣,而且找不到任何能駁倒我們觀點的人,我們就開始這樣配置客戶的資產組合:假定我們的估計是正確的,我們將以某種方式對沖我們的倉位,使之保持足夠的盈利可能和有限的損失可能;萬一我們的估計是錯誤的話,我們還有一套補救方案可用。盡管我們覺得已經做了充足的準備,但我們認為預判錯誤和預判正確的可能一樣大。畢竟,假如全球經濟急遽下滑,那些缺乏保障的人都會受到嚴重沖擊,這對所有人來說都很可怕。

          像1982年一樣,當情況惡化、事態日趨朝著我們預計的情況發展時,決策者開始更加重視我們的觀點。貝特法哈德邀請我去白宮同他會面,紐約聯儲主席蒂姆·蓋特納也要求見我。

          在與蓋特納會面兩天后,貝爾斯登公司倒閉。但這并未引起市場和大多數人的太大擔憂,直到6個月后的2008年9月,雷曼兄弟倒閉時,所有其他人才看清了事態。那時,多米諾骨牌已經開始飛快地倒下。盡管無法控制所有損失,美聯儲主席本·伯南克采取了明智的應對措施,實現了“一場和諧的去杠桿化”(即以一種方式在降低債務負擔的同時保持經濟增長和低通脹)。

          在這段時期里我們很好地為客戶保駕護航,預測到了市場的變化方向,避免了損失。2008年,我們的旗艦基金業績增長超過14%,而很多其他投資者的損失超過30%。

          我們曾擔心判斷錯誤,所以對押注進行了對沖,而不是自以為是地投入更多籌碼,假設我們沒有這么做的話,收益還會更高。但我不后悔,從過去的經歷中我學到,這么押注是不明智的。假如我們從一開始就以這種態度對待投資的話,我們肯定不可能存活下來,也不可能保持長久的成功,贏得今天的地位。

          2008年債務危機和1982年債務危機類似,以前也發生過很多類似的事,以后還會發生更多。我喜歡對自己的慘痛錯誤進行反思,并珍視由此總結出的原則的價值。因為不知道什么時候,下一場大危機還會發生,而那些原則或許可以讓我們避免受到損失。
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